“7月21日，“小企业，大梦想，赢在三板”——2016中国新三板高峰论坛在北京隆重召开。本次论坛由中国中小企业协会主办、中国新三板联盟和天星资本承办。在第二个圆桌论坛环节，天星资本执行总裁蔡志明作为主持人，与中信建投证券投行部董事总经理李旭东、东北证券股转业务总部总经理胡乾坤、国信证券投行部董事总经理魏其芳、云月投资合伙人、中国/北京股权投资基金协会执行副会长宋斌、汇添富基金战略投资部负责人许达等论坛嘉宾就“提升新三板融资功能及流动性”展开热烈讨论。” 以下是对话全文 （经录音整理，未经本人审核）李颖：今天第二场高端对话的话题我们要从流动性这个突破点来谈起。这一场的高端对话环节叫做“提升新三板融资功能及流动性的探讨”。我来介绍一下参与本场论坛的嘉宾，我们有请：李旭东--中信建投证券投行部董事总经理、胡乾坤--东北证券股转业务总部总经理、鲁伟--国信证券投行部副总裁、宋斌--云月投资合伙人及中国/北京股权投资基金协会执行副会长、许达--汇添富基金战略投资部负责人，接下来让我们有请本场的主持人天星资本执行总裁蔡志明先生，有请。蔡志明：大家好，各位嘉宾好，咱们时间有点紧了，大家发言的时候尽量简短一点。由于在座的都是专业机构，其中有三家著名的券商代表，还有北京市股权投资基金协会副会长宋总，以及汇添富基金的许达总，因此在展开我们的话题之前，我们每位简单介绍一下我们所在机构和与新三板的关系，有请。李旭东：大家好，我是中信建投投资银行部的李旭东，在该领域已经从业7年多时间。中信建投总部位于北京，在股权融资债券融资和新三板资产证券化方面保持着非常均衡的发展。在最近的2016年券商评价当中获得了最高的A类AA级，我们连续七年获得这个最高评级，我们把新三板业务作为公司战略性的业务，我们把新三板作为公司储备优质客户延伸投行服务的一个重要手段和工具。目前我们完成了302家企业的挂牌，同时我们非常重视在新三板方面延伸定增做市、并购重组等服务，我们认为新三板客户的服务需求其实是多样化的，除了在新三板上发展以外，他其实还有很强的并购或者是IPO的需求，这些我们会致力于提供全程服务，谢谢。胡乾坤：各位来宾大家中午好，我来自东北证券股转业务总部，东北证券注册地在长春，但是我们的投行部设在北京，东北证券实际上把全金融服务作为我们未来努力的一个方向，所以说我们公司把新三板作为一个战略性部署，我所在的股转业务部门不光是挂牌，也包括做市、信批以及投资，我们都放在同一个部门。我们就是聚合我们整个公司的力量，为三板的企业提供全产业链的服务，那东北证券我们做新三板大概是七年的时间，我们的第一家企业09年挂牌，现在已经成功转板到创业板，我们到目前为止挂牌220家企业，其中今年，今年上半年我们完成了82家企业的挂牌，排名第五，我觉得更重要的是我们响应了股转公司的号召，从投资人的角度来服务企业，然后我们要为这些企业提供全产业链的服务，所以说我们在今年股转公司对券商做分类评价时，我们自己也做了一些研究，因为我们得分还非常的高，我们到目前三个月我们的排名是并列第二名，我们发现其实今年最大的进步是在于我们帮企业，不管是做市融资还是并购重组我们整体的加分项我们一直排名前列，未来通过我们全产业链的一揽子服务，为我们的中小企业，为你们登陆资本市场贡献我们的力量，谢谢。 魏其芳：大家好我是魏其芳，今天因为我们的鲁伟总有非常急的会，我来代表他参加，那我们国信证券是总部位于深圳的大型券商，我们投行部里面关于三板布局这一块我们有三个专业的布局，一个是上市顾问部，是我们以前聚焦新三板这一块的业务部门，另外我们场外业务部和做市部和投行合并在一个体系内，我们是在新三板聚焦的投行，国信证券是一家大型的中国投行，以前在保荐承销累计的家数是券商排名第一，我们想延续在新三板领域里面聚焦特色行业，包括TMT，移动互联，泛娱乐，包括高端装备，新能源，这一块我们希望做出我们差异化的特色，谢谢大家。宋斌：各位好，我是云月投资的合伙人宋斌，云月投资是国内外知名的一家专注于有影响力的控股投资，专注于消费行业，专注于以深度运营来为我们的股东企业创造价值，为我们的LP创造回报的一家著名的并购基金，一般我们在行业内大家讲到说云月模式就是我们本身创造的业绩和经验累积的集合。同时我也服务于北京股转投资基金协会，这个是中国最早的敢于为我们股权行业服务的一个行业自律组织，这个组织成员遍布全国，也包括了一些外资机构，而在跟新三板的对接过程当中，作为一个投资机构我们关注新三板中的优质的有潜力的企业和投资标的，以及合作对象，而我们的协会会员当中有了大批的投资案例，而且我们正在组织做更多的以资源性支持的活动和体制来和新三板的机构进行更多的对接，包括和中国中小企业协会的对接，谢谢各位。许达：我是汇添富基金的许达，我们公司成立的时间比较晚，到现在成立10年，因为做的业绩比较好，所以发展的速度比较快，目前管理的资金大概是5500亿，在全国排名前十位，我们有一个新三板基金在去年最火热的时候大概是3月份成立的，大概是1.2个亿，截至到今年6月30号基金净值是1.09。蔡志明：已经相当不错了。咱们的这个话题是提升新三板市场的融资功能和流动性的探讨，今天股转系统的隋强先生给大家总结了三板市场诞生以来所取得的辉煌成就，同时也没有讳言目前的新三板市场在流动性上陷入了一个低潮，也引起社会各界的关注，引起大家的思考，那我想正如隋强先生讲的，我们看待问题不仅仅要看到现象，而且更多的应当从专业的高度来思索这些问题产生的机理，只有掌握了这些机理，机制，探究了原因，我们才能够对症下药，寻找到解决之道。那现在就有请我们各位重量级的市场参与者来思考一下，分享一下我们对新三板市场流动性陷入低潮的原因和机理方面的认识，首先有请李总。李旭东：关于三板市场的流动性，应该说现在是制约市场发展的一个最主要的问题，我这边有一个数据，去年按照整个交易额和融资额的比例来说，2015年这个比例新三板是1.5个亿，今年上半年降到了1.2，那意味着说在新三板上做的融资投资新三板，不可能通过在新三板上进行退出，而这个比例在主板市场去年是160，今年上半年是80多，主板的流动性有点过于活跃了，而新三板显的过于低迷了。这个新三板流动性根源在哪儿呢，表面上看是资金上的问题，我们新三板从去年到现在发展速度这么快，但是投资者的数量并没有同步增长，门槛一直在保持稳定，甚至从去年年底到现在对投资者的资格进行检查，有些投资者因为存在瑕疵然后关掉了他的资本，投资者的数量没有跟着增长反而是在下降，这是一个资金方面的问题，这体现的是表面上的问题，深层次的问题其实我觉得今天隋强总的讲话非常的好，并没有回避新三板现在面临的问题，深层次的问题是，新三板大家到了现在为止，来看新三板的投资来说，投资机构都有缺少的方向感，专业的私募机构觉得贵，而新三板的一些专注新三板的一些产品和基金，现在他的整个的政策取向又不明朗，这样导致了大家比较的迷茫，而最根本的原因是新三板现在的方向定位要重新梳理，也就是说隋强总提的我们要二次创业的问题。所以说因为方向和定位的迷茫导致了大家对投资的谨慎和犹豫，资金面是直接体现的，所以说我们现在需要重新定位新三板，我们要把新三板重新定位，这是一个什么样的市场，新三板他是一个新生事物，绝对不能复制成一个交易所市场，但是不把他复制成交易所市场我们应该怎么定位，把他定位一个私募市场，那也是不行的，他毕竟还是一个公开性市场，但是现在作为公开性市场他在一些投资者的准入，甚至在一些监管制度设计方面反倒是比私募市场还要严格，比如说他的投资者门槛，比私募基金的门槛还要高，这导致大家对这个问题的认知出现了模糊，所以说我觉得现在我们要重新思考新三板是一个什么样的市场，包括他跟主板市场交易所市场之间怎么进行有机的衔接，这些问题理清楚之后投资人才可以放心大胆的进行投，挂牌公司，企业挂牌的这个积极性才会继续保持，我想这个是现在面临主要的问题。胡乾坤：其实我的第一个观点跟李总比较类似，我们做新三板做了这么多年，其实我们现在不管是从业者甚至包括监管机构，现在对这个市场的定位，就是可能还需要给予明晰，我们现在发现新三板改变了这个市场的生态，比如说我们很多的企业，我们其实今天的主题有一个叫做“不忘初心”，我们很多企业你上新三板的目的是什么，包括你怎么被忽悠来上新三板的，你上来之后发现了什么，你又遇到了什么样的问题，其实我们还是觉得这个市场经过最近三年的巨大发展，我们还是感觉到在这个市场上投资机构他更愿意通过定增拿这个股票，不愿意通过二级市场进行股票的买卖，我们很多的企业其实你通过挂牌，不管你有没有融到资，但是你的形象你的规范性和你在社会的这个认可的程度，甚至包括说你资本运作的空间都已经打开了，但是交易仍然是比较弱的，这个确实是因为整个市场，我们未来向什么方向走，未来关于这个投资者的门槛，包括我们整个的交易制度，甚至包括分层之后还要不要再做一个分层，其实这些问题现在都还未解，我们现在所有的投资人都在观望，其实因为我现在还管做市，其实不管是我们公司的领导还是我们自己，我们也都很关注，就是包括我们的投资人，我们的市场的交易者到底怎么看待这个市场的未来，所以说最近这个市场跌创新低，我们真的觉得说跟我们目前的这个三板市场挂牌蓬勃的发展，或者说我们这么多优秀的企业，你看分层之后900多家的企业，他的成长性，比创业板更好，上次有一个帖子，说创业板符合标准1的只有两家企业，符合标准2有110家企业，这个是值得我们思考的现象。我们第二个观点我们要用发展的眼光看待这个问题，我们大家不要太着急，我觉得不管是投资人，特别像我们公募基金，我们很期待说公募基金在什么时点可以不通过你的私募基金，而是通过你真正公募的产品投资新三板。我们对照一下美国纳斯达克的市场，排名第一个苹果公司市值占10%，排名前100的公司市值占了67%，这个市场也真正，我觉得是代表了新三板未来。我们不要拿A股的眼光看新三板，如果你拿这个眼光看我相信你不敢投资，但是你放长远我们的视线，刚才有一个嘉宾说给新三板五年的时间，让他变成跟沪深交易所抗衡的交易所，我觉得我们用长远的眼光看新三板，你会发现里面有很多的精彩，里面有非常非常多的优质企业，我们呼吁大家放心投资，大胆投资。魏其芳：前面隋强总和刘主任讲的两个观点都非常好，新三板市场还有一个初心，我们本是注册制的试验田，所以我想新三板这一块因为他在短短的两年之内，经历了大起大跌的变化，去年的5月份是非常的火爆，到现在的低谷，这里面有宏观经济的原因，这个是我们成长阶段必须要面对的问题，我们必须要用平常心看待这个市场的变化。我们看待三板要穿越周期，这个周期是一个更长的周期，我们毕竟是一个刚刚起步的市场，这里头融资性功能不足，流动性不足的问题都可以理解，我们应该呵护这个市场。第二点我们在这一点上，前面有一个嘉宾提到“强监管弱审核”的理念我非常的赞成，因为这个市场初心就是注册制，虽然注册制暂缓了，但是我们基于这个基础我们可以做很全面的制度设计，所以我想这个是我对新三板的一个认识，也是对暂时出现的这一些问题的一个理解。还有一点也是借证监会姜副主席在上海陆家嘴论坛演讲的一句话，我们不能因为每一个个体的理性变成一个群体的不理性，我们对新三板市场的判断，无论是从他的挂牌定增并购等方面都要有大格局，这个是我的简单总结吧。宋斌：我在投身于产融结合之前，我曾经在券商做过十几年的老总，也管过投行也管过研发和交易，前面三位专家讲的话我倍感亲切，仿佛回到以前的场景。我们都有券商的意识也有券商的思维习惯，但是实际上我们可以换一个角度看新三板，我们新三板的最大功能是融资，但是我们往往陷入一个误区，我们说的融资是市场的融资，但实际不然，我们讲的融资是企业的融资，融资的主体是企业，载体是市场，受体是产业，要把这个市场理清楚了，对于我们新三板的市场如何发展，他的作用如何发挥，大家可能有不同的认识，我们今天从交易的角度来讲，更多的关注于交易市场的量，但是现在我们作为一个PE或者是作为一个产业投资家，作为一个金融投资家来看，我们更专注的是企业融资的效果体量与他发挥的作用，今天来的有许多是新三板挂牌的企业家，和准备去新三板挂牌的创始人，所以有一些问题的解决是由市场和监管来解决的，但是有很多问题是需要我们自身来解决的，就是企业自身，那作为企业自身来讲，在这个过程当中要加强新三板的融资功能，一定要把场内场外的功能要同时划分，除了场内的交易功能之外，场外有定增功能，实际上还有私募的功能，三者如果同时可以发挥作用，同样他是新三板的成功之处。特别是我们作为一个企业家来讲，在这个过程当中千万不能够重资金，而轻治理，我往往把资金看的太重了，讲句老实话，资金就是一个死钱，钱本身不发挥任何的作用，所以说通过新三板这个方式，包括你引进战略投资者，包括你引进PE/VC，包括你引进各种投资者，里面包括了融资，还包括了融智，同时要争取在融资和融智的基础上要能够做到融资源，三个结合起来我认为是对企业发展非常重要的因素，就是说我们任何一个企业家到新三板来，不是简单的为卖个高价，更重要的是要找到高人，也就是说更高的资源，所以讲我们的融资融智功能整个的发挥，不仅是市场的规则需要不断的优化，当然我们今天的市场规则也很不错了，而更需要的是，我们企业自身能够做好融资融智的各种准备来提升自己的经营管理以及战略思考的能力，谢谢。许达：我是一个小的参与者，因为我们基金比较小，我们就是从这样一个小的投资者的角度来阐述一个大市场的一个影响，因为像去年3月份我们拿到那个钱以后，实际上我们就在想，如果是投进去的话，两年内很难为投资者赚到钱，所以说当时我们就没有参与，尽管当时压力也很大，但后来市场他也下来了，下来了我们也没有参与，但是没有参与的话，总共目前这个市场参与者只有22万家，而且还有像我们一些目前没有参与的，而且参与的也没有一个赚钱效应，所以说就参与的越来越少，这样就形成了一个循环，所以说他肯定就是说我是觉得流动性就是越来越差，这个是很正常的。反过来我觉得目前来讲倒是非常好的，为什么非常好，因为现在监管者在规范这个市场，其实规范这个市场就是为我们进入提供一个前提条件，如果这个市场好了，我们觉得能够为投资者赚到钱我们就会参，参与的话那市场流动性就会多了，而且是有了赚钱的效应，我们现在是一个，然后以后可能会引发两个三个四个这样的产品，那这个市场慢慢慢慢就活了，我觉得这个是很正常的。蔡志明：关于流动性问题的重要性，我觉得是不言而喻的，但是咱们也有一些机构认为他不是一个问题，觉得成熟市场流动性就应该低，这个我觉得有点站着说话不腰疼，中国有中国的特色，中国的新三板市场要发挥什么作用，要融资，要支持实体经济的发展。那新三板市场就是全面支持中国经济的转型和升级，和双创相配套，如果离开了流动性，那市场最基础的功能他肯定实现不了，这个逻辑上一定是这样的，所以说不要和国外的一些成熟市场比，我们的流动性，说现在不错了，那我觉得这个是相反是危险的，中国有他中国的需要，中国的环境。那其实我们现在的流动性已经是极度萎缩了，已经影响到新三板市场的功能实现，当然也影响到他的定价功能，就像胡总讲的，创业板市场和新三板市场比较他的成长性，那差异是非常大的，新三板市场的创新层，企业的净利润同比增长去年达到了48%，创业板只有24%，中小板只有12%，从估值水平来看差异是很大的。那从融资来说，其实现在虽然是在盛夏，虽然我们上半年融的600多亿到6月份现在加起来有700多亿，但是从融资的绝对量相对量以及完成一支融资他所需要的时间他的效率来看，现在是下降了，我相信你们三位券商的老总都有这个体会，所以说流动性问题我们要正视，而且要很快的解决他，其实管理层已经把这个问题放到了议事日程，隋强先生的演讲告诉我们正在研究推进各种方案叫做一揽子方案，我想他没有给我们展开这一揽子到底是什么，大致说了一些，我想这里面的方案措施技术路径很多，作为专业人士，我们要更集中一点，我想我们从两个角度，两点来探讨一下流动性困局的破局之道，我想讲什么呢，第一个分层制度的落实，之前有一个观点认为简单分层意味着三板进入了“停尸房”，但是我们不是简单分层，现在告诉我们不是简单分层，所以我想分层和流动性的激活这是一个思考的点。第二个就是说新三板在交易制度上有一大特色，是什么呢，是做市交易制度，我们想纳斯达克的神奇之处他为什么交易量那么充沛，他的指数在40年间涨了50多倍，绝对落差有100倍，他为什么有做市的交易制度，其实纳斯达克的市场竞价交易制度到04年才开始运行，我想从分层制度和做市交易制度这两方面和流动性的关系，如何在这两点把这两招用好，有请在座的各位结合咱们的工作实践，券商做市商都有这项工作，谈谈自己的体会和构想，有请李总。李旭东：关于这个流动性结合分层谈一下，因为我觉得流动性的困难其实在新三板制度设计的初期就隐藏了，我们新三板起步定的理念就是低准入门槛，高投资门槛，这个门槛其实现在不是，只是这个高投资门槛在实务操作当中被人为的降低了，这种制度在三板起步初期应该说是确保了平稳发展，但是发展到现在反倒这个制度对其中的创新层优秀的公司来说，这个高的投资门槛反倒成为了制约，我们看待事情要动态的看，当时的好事现在可能变成了需要改善的地方。这个至于怎么改进这个流动性，我觉得结合分层来说，分层我们是实施的第一步，把一些好的公司筛选出来了，但是分层还不够，分层之后我觉得监管层的意思是要对创新层的公司要确立更加严格的监管标准，实际上现在也是在这么做的，无论是在规范运作还是信息披露方面，创新层的公司会面临更大的压力和责任。但是任何事物都是对等的，权利和义务、投入和产出都是对等的，在创新层的公司，在接受准上市公司监管水平的同时，必须要有与市场相对应的服务，否则他就觉得不合算了。这里面需要一个时间，创新层信息披露需要一个时间的检验，创新层公司业绩稳定性和成长性也需要时间来验证，但是这个时间不能太长，太长的话市场受不了，我觉得在未来的分层一年之内，创新层公司的差异化的服务必须落地。其实很多差异化的服务是以前都多次提到的，甚至早在2014年2015年关于新三板发展的证监会意见当中多次提到，比如说引进公募基金的入市，扩大做市商的队伍，还有对创新层公司股票的发行的方式，是否可以扩大投资者发行的数量，突破35人的限制，那在交易方式方面比如说改进协议方式，扩大做市的主体，在适当的时机的时候，是否可以考虑对创新层的公司适当的降低一下投资门槛，100万不行降到300万行不行，起码给大家一个信心，我觉得这个是要实打实的考虑这些问题的。现在我觉得强调监管我们可以理解，监管层在全面的监管依法监管从严监管的情况下，先监管，再改善服务，这个逻辑也是对的，我们也可以理解，但是我们市场的发展包括挂牌公司来说，他挂牌这个行为来讲，市场的发展要在风险和发展之间取得均衡，要在市场的主体之间投资人、挂牌公司、中介公司、监管机构要形成一个最大的公约数，单独追求一方的稳定安全，这个市场可能都是影响他的持续性的，所以说这一点我觉得要综合考虑。蔡志明：胡总从做市商的交易制度更好的交易流动性，这方面的改革设想谈一谈。胡乾坤：其实在探讨这个问题之前，其实就是在做市商的内部其实也做过很多的交流，就是比如说分层之后到底这个新三板他的流动性的关系，其实有很多人也没有质疑，说分层之后没有变化，甚至还跌创新低，但是我们可以回忆一下，他讲了三个，这三个就是要降低投资人的这个授权的成本，因为我们实际上大家如果你要是一个股票投资人，你会发现在新三板上你没有办法做复盘，太多的股票，信息的披露也不是特别的详实和完备，通过分层可以让一部分这种成长性比较确定，或者是说营收标准比较高的企业可以脱颖而出，这个说实话他真的可以让这个市场能够自主的发现一些比较有价值比较有前景的一些投资标的，所以说这个分层之后不管是做市商还是普通的投资人，我们可能会慢慢的发现，这个有投资价值的企业他在什么地方，大概属于什么样的行业，未来他的流动性我们相信也会逐步的提升。第二个方面我们从做市层面来讲，我们现在最大的困惑找不到对手盘，其实很多机构对这个做市商有些诟病，说做市商没有履行相应的责任，不是这样的，从他的职能和规范的要求，我们整个的做市商都还是按照当初的设计比较规范的运作，但是我们现在发现不管是一个什么样的股票，甚至说他的这个利润，他的整个的发展的前景可能比同行业的上市公司还要好，但是因为我现在没有办法做举例子，我们现在真正的发现我们三板做市的企业他比同行业的上市公司不管是利润还是成长性要好很多，估值只是他们的十分之一，而且还没有交易，其实这个就说明我们现在没有对手盘，我们做市商当你发现没有买盘的时候你是没有办法的，所以说在这个时点我们还是想呼吁一下，就是其实监管层在考虑降低门槛的时候，甚至有没有考虑再降的更坚决一下，按照私募基金的标准降到100万，我们要相信高手在民间，我们很多民间的投资人，他们对企业的质量有很强的研究能力，他们也有很强的风险的控制能力，所以说实际上这个市场我们期望说不管是做市商的扩融还是投资者门槛的降低，我们还是得跟得上这个分层的步伐。李总刚才讲这个时间不要太长，我们分了之后相关配套的政策，我们也期待监管层对新三板有一些呵护，而且能够多给三板一些阳光。魏其芳：这个新三板的流动性我觉得应该从两个层面，一个是微观的层面一个是宏观的层面。微观是指企业自身，包括挂牌定增这一块，宏观是指多参与资本市场，从这两个方面来讲，先谈谈在微观层面挂牌的，那今年是新三板的监管年，那我们明显的感觉到这个中间会存在着一个温差，一个是我们以前挂牌的企业相对一些先知先觉的传统企业很快就完成了挂牌，而我们最近发现了非常好的新经济，包括刚才讲的泛娱乐，TMT行业的，以及海外拆VIE回归的，我发现这些好企业却因为现在的监管在挂牌这个门槛上也可能受阻，所以说导致热情在消退，所以说这个我觉得，因为我们在中小板创业板做了多年的保荐承销，我们对这个审核制是非常清晰的，我们希望监管这一块就在这个注册制的精髓来做监管，那有一些避免这个优秀的企业被挡在挂牌之外，这里面有一个劣币驱逐良币的现象，我希望对一些特殊的行业，新兴的经济业态一些行业的指引，在这个发展和监管这一块可以做一个平衡。刚才我也特别听到隋强总提出来，其实里面主要的矛盾一个是流动性不足，第二个监管能力不匹配，我感觉在这个地方要给予呵护，这个是挂牌。那定增这个地方，因为我们企业到了三板以后他希望增加流动性提高自身的企业融资能力，那这一块刚刚也提到了，在分层以后差异化这一块，包括优先股公司债、股权的质押还有三板股东的可交换债，这个配套要尽快的推出，让企业能够分享制度的红利，我们新三板是资本市场多层次的基石，唯有源头活水来，我们希望我们引入的是优秀的企业。那在做市这个地方也是刚才前面我们同行也提到了，我们也呼吁放开做市的这个资格，让有实力的机构可以参与做市提高流动性，对于门槛这一块可以审慎的考虑对这个个人投资者做一个调整。那在刚才讲的宏观层面的并购，因为我们新三板自己体系内有这样基础层和创新层，创新层有配套的制度，包括竞价制度，但是我觉得还应该放大的，更大的一个宏观层面的流动性，我们新三板是多层次市场的组成部分，以前我们提到四板往三板的转板，三板往A股里面的转板，当然我们不提转板，我们发现并购是市场化选择，那在并购方面新三板有一个更大的胸怀和格局来提高流动性，对于这一块给予更多的考量和支持，提高整个制度的优化配置，我觉得这个在宏观的层面上提高流动性，这个是我的个人的建议。宋斌：我前面三位的老同行讲的专业的意见我都赞同，讲的非常好，我做一点补充，我们当中对国外资本市场的发展比较了解的人，包括对中国资本市场走过的历程比较了解的人，实际上都看到了今天中国的资本市场，特别是新三板发展过程当中，认识当中出现了一个误区，就是还是在希望通过大水漫灌的方式来解决我们的流动性的问题，解决市场的活跃度的问题，实际上我们新三板市场发展的核心依然是价值与价格的关系，单纯的只是讲价值，没有价格的反应，市场不能够流通，仅仅只是讲价格而不讲价值那同样是无法使他活起来，所以说新三板的流动性的增加还是在提升价值的事情上来做足文章，才能够把市场搞活。那好，那大概三个方面大家可以承担责任和做事情。第一个就是我们讲的市场，我们作为监管机构作为市场的建设者，应该更多的吸纳合格的投资者进来，我倒不完全赞同说一个劲的降门槛，直接把散户拉进来这个是好的办法，不一定是最好的办法，我们目前的合格投资者中散户投资个人投资者数量还是很有限的，而按照财富管理的报告来讲，中国大概有600万能够符合我们进来的人，这一部分做好投资者宣传，做好价值的宣传，做好投资方式的宣传，把这些活水引进来，我认为是更加重要的一股资源。第二个就是我们在座的投行的这些专家们，在企业的投资银行包括并购，包括多种融资方式的服务上能够做很多的文章，当把企业的其他工作带进来的时候，他的活力增加了，市场也可以跟上来。第三个就是企业还要善于来吸纳和寻找PE/VC的投资，因为PE/VC投资特别是，是能够进来帮助你做整合做诊断做改进做提升他的价值和管理水平的，和市场经营水平的PE，会对一个企业价值的提升没有很大，我相信价值提升的过程就是价格提升的过程，也是引领空间形成的过程，也是市场流通性得到根本性体制性机制性解决的一个过程，谢谢。许达：我个人认为一个好的市场他应该是信息披露真实的一个市场，就是说你只要保证你的信息披露真实，其他的参与者我觉得没有必要设的太严格，因为如果一个市场上光有所谓的价值投资者的话，像各位这些，股票一拿拿好几年他肯定没有流动性，所以说肯定是需要一些投机者，投机者他是对于一个有效的市场，其实是非常好的，因为他给你提供流动性，在你想卖的时候你可以卖出来，在你想买的时候可以买得到，所以我是觉得应该有一些投机者。蔡志明：大家讲的非常好，从各个角度对流动性解决指导进行了分享，我想现在我们坐在这里谈论流动性，流动性在今天可能是一个问题，而且还挺严重，但是如果就像上午股转公司领导给我们展示的那种逻辑，那种二次创业的设想，以及我们在座的诸位提出的建议，我想要不了多长时间流动性就不再是一个新三板市场困扰我们的问题，我想这个时间不会太长，随着制度供给的加强，随着新三板市场运行秩序的改进，随着新三板市场这种生态环境的改善，流动性从长远来看一定不是个问题。那刚才那场论坛每个嘉宾最后都总结了一句话，限于时间的关系我们有请在座的每一位用一个词和一两个字，也可以四个字，送给新三板市场送给在座的各位，谢谢。李旭东：我想的词就是信心，在任何时候都不能放弃信心，新三板发展到现在从中关村算十年，从全面扩融是两年半，今天我提醒一下，全面扩融是2014年1月24号，挂牌仪式就在这举行的，差三天两年半的时间，所以说新三板还是很年轻的一个新生事物，他对我们国家的发展，对于资本市场的创新不可或缺，对于中小企业的发展也是不可或缺，他的发展没有经验可以借鉴，必须依靠我们市场各方不断的摸索，会有曲折，肯定会有曲折，但是我们相信新三板的未来一定无限美好，所以说我们一定要坚定信心看好新三板，谢谢。胡乾坤：新三板是一个大舞台，新三板也改变了我们整个资本市场的生态，我建议企业家们不要被目前的流动性蒙蔽的双眼，我们应该做好自己，我们券商愿意为企业提供全产业链的服务，祝大家未来更美好。我的词是未来。魏其芳：这边我对新三板的一个希望，九个字，大格局，新起点，再出发。同时我对我们的同行也有八个字，行业聚焦，精品投行，谢谢。宋斌：我对股转系统的投资挂牌的企业家和准备挂牌的企业家说几句，第一个要立足自立，第二个是善借他力，第三个是提升价值，一定能够等到忽如一夜春风来的那一天。许达：我两个词，一个是否极泰来，第二个是不见兔子不撒鹰。否极泰来是因为现在市场确实不是太好，现在一直往下走，成交量也比较的小，但是肯定会有一天他会起来，新三板就像一个孩子，他迟早会有长大的那一天，这个我是坚信的，但是第二点不见兔子不撒鹰，如果我们市场可以提供长期的机会我们肯定会进来。蔡志明：咱们是新三板的话题，创意创新引领中国经济大时代，新三板市场开辟中国资本市场的主战场，让我们一起共同分享新三板市场这道璀璨辉煌的财富盛宴，让我们一起在新三板市场共同演艺精彩纷呈的成长传奇，谢谢大家。